驰赢策略百润股份定增募资扩产威士忌: 第二曲线布局提速, 实控人持股持续稀释

2026年7月24日，百润股份（002568）发布公告，其2026年度向特定对象发行A股股票的申请已获深圳证券交易所受理。本次公司拟发行股份规模不超过3.12亿股，计划募集资金总额上限为13.05亿元，在扣除相关发行费用后，所筹资金中的11.4亿元将投向麦芽威士忌桶陈扩能项目，剩余1.65亿元则用于建设研发检测中心。

但自这份定增预案对外披露后，公司股价便持续处于低迷态势这一表象背后，实则是市场对其估值逻辑的全面重塑。曾经作为鸡尾酒赛道的稀缺标的，百润股份如今已陷入增长下滑、债务规模持续攀升的困境。即便公司强调第二增长曲线威士忌业务的长期前景，但长达11.99年的静态投资回收期、9.06%的税后内部收益率，远低于白酒行业平均水平，资本回报效率堪忧。

10亿元募集资金买威士忌陈酿橡木桶

募集说明书申报稿显示，上述11.4亿元资金中有10亿元购置20万只威士忌陈酿橡木桶。公司表示，橡木桶是威士忌陈酿的核心要素，其数量、品质与陈酿周期直接决定威士忌的产能、风味复杂度与产品等级。公司通过对橡木桶陈酿要素进行精细化的全流程管控，推动陈酿体系从“基础搭建”向“规模化、专业化”升级。本次募投落地后，将在崃州蒸馏厂现有五十余种橡木桶类型的基础上，进一步扩充橡木桶储备、完善桶型结构，为打造高品质威士忌产品筑牢核心支撑。

从业务基本面来看，报告期内，公司烈酒业务的新酒产能自2023年至2025年稳定在34900千升纯酒精，2026年1-3月对应季度产能为8725千升纯酒精，新酒产量随年份有所波动，对应产能利用率在55.43%-89.40%区间；成品酒在2023年、2024年处于陈酿期未形成相关产销数据，2025年全年成品酒产能为75万箱、产量16.23万箱，产能利用率21.65%，2026年1-3月成品酒季度产能18.75万箱、产量2.4万箱，产能利用率仅12.80%。本次扩能项目完全达产后，预计税后财务内部收益率为9.06%，含建设期的税后静态投资回收期长达11.99年。

本次定增的发行定价规则明确，定价基准日为发行期首日，发行价格不低于定价基准日前20个交易日公司股票交易均价的80%。值得注意的是，这并非百润股份首次筹划相关定增，早在2024年5月公司就曾推出过定增计划，推进八个月后最终宣告终止。

核心主业承压，2025年业绩阶段性下滑

资料显示，百润股份成立于1997年，法定代表人刘晓东，于2011年3月在深圳证券交易所上市。公司主营业务包括预调鸡尾酒、烈酒在内的酒类产品和香精香料产品的研发、生产和销售。

作为国内预调鸡尾酒赛道的龙头，百润股份旗下RIO（锐澳）凭借低酒精度、年轻化的“微醺”定位长期占据市场头部位置，是公司核心营收支柱。但近两年行业竞争持续白热化，帝亚吉欧、保乐力加等国际酒类巨头纷纷加码布局，本土新品牌也不断涌入，直接分流了原有市场份额，主业增长势头明显放缓。

财务数据显示，2025年，公司营业收入为29.44亿元，同比下降3.43%；归母净利润为6.37亿元，同比下降11.36%；扣非净利润为6.04亿元，同比下降10.16%。

从收入结构来看，两大核心业务均出现小幅下滑：酒类产品营收25.73亿元，同比下滑3.89%，毛利率微降0.95个百分点至69.08%；食用香精业务营收3.23亿元，仅毛利率小幅提升1.74个百分点至70.86%。从近三年销量数据来看，2023年至2025年酒类产品销量从3550.53万箱逐年回落至3125.28万箱，对应营收同步收缩，主业增长压力持续显现。

同时，公司费用端承压明显，2025年百润股份总费用达10.87亿元，其中仅销售费用就占7.28亿元，期间费用占营业总收入比重攀升至36.92%，进一步挤压了利润空间。

新曲线尚在培育，财务端暗藏多重风险

为打破主业增长瓶颈，百润股份试图以威士忌业务打造第二增长曲线，但烈酒业务尚处起步培育期，2025年及2026年一季度收入贡献有限，远不足以对冲预调鸡尾酒业务的阶段性下滑。

据了解，当前，公司烈酒业务主要由旗下崃州蒸馏厂主导运营，目前已推出“崃州”单一麦芽威士忌、“百利得”调和威士忌、“椒语”金酒、“岭冽”伏特加等多款产品，截至2026年已完成60万只陈酿桶灌注，规划未来4-5年将陈酿桶储备提升至100万只。

新业务布局也带来了显著的资金占用问题，因储存大量威士忌陈酿半成品，2025年末公司存货规模同比大幅增长31.97%，截至2026年3月末存货余额达14.65亿元，2025年存货周转天数攀升至479.8天，存在潜在的跌价减值风险。

进入2026年，公司经营出现回暖信号，一季度营收7.80亿元同比增长8.54%，归母净利润2.16亿元同比提升19.34%；2026年上半年业绩显示，归母净利润同比增速23.08%，两大主业重回增长轨道。

但财务端的隐忧仍未消解，截至2026年6月末，公司经营活动现金流净额同比下降10.12%至4.41亿元，有息负债总规模达26.12亿元，短期债务占全部债务比例近五成。截至7月29日，上市公司及其控股子公司对外担保总额为20.40亿元，占公司最近一期经审计净资产的41.13%，其中被担保子公司上海锐澳酒业营销有限公司已陷入资不抵债、持续亏损的状态，后续存在明确的代偿风险。2026年6月公告披露，上海锐澳酒业营销有限公司总资产10.44亿元，总负债10.56亿元，净资产为-1256万元，2025年度净利润亏损2136万元。

同期，公司交易性金融资产同比增幅达354.11%，新增配置了大量结构性存款，试图通过这类理财操作优化闲置资金收益，对冲部分经营与债务压力。

股权结构变动：实控人持股比例被动稀释

截至2026年3月31日，百润股份控股股东、实际控制人刘晓东直接持有公司34.81%股份。本次定增发行股票数量的上限为3.12亿股，若按发行上限测算且刘晓东不参与认购，其持股比例将被动稀释至26.78%，仍为公司第一大股东，控制权不会发生变更。

此前在2025年9月，刘晓东向刘建国协议转让其所持有的6300万股无限售流通股股份，占当时总股本的6.01%，对应转让总价14.7亿元，每股转让价23.337元，套现规模约15亿元。完成转让后刘晓东持有3.63亿股，占总股本比例34.58%。

值得注意的是，实控人过往风波悬而未决。2024年2月27日，百润股份公告，刘晓东因涉嫌行贿被陕西省汉中市南郑区监察委员会立案调查并留置。公告发布次日公司股价大跌9.77%，单日市值蒸发超21亿元。86天后刘晓东解除留置。

除此以外，百润股份子公司合规漏洞频现。2023年7月，子公司巴克斯营销因有奖销售行为存在不正当竞争，被平顶山市卫东区市场监督管理局罚款9万元。2024年11月，子公司巴克斯酒业因未经放样复验擅自开工建设，被上海市浦东新区城市管理综合行政执法局罚款2000元。 2025年12月，巴克斯酒业又因未按规定组织离职员工进行职业健康检查，被上海市浦东新区卫生健康委员会警告处罚。

尽管公司称上述处罚均不属于重大违法违规，但多领域连续违规，直接反映出子公司在业务扩张过程中合规管理体系存在明显松懈。除此之外，黑猫投诉平台上针对RIO锐澳、上海巴克斯酒业的多起投诉集中指向拒绝兑换中奖商品、虚假宣传、食品安全等问题，消费端口碑风险同样值得关注。